博时宏观观点：景气中小盘继续占优的胜率仍在 极致分化下更需均衡配置

经济疲弱下的宏观化下宽松预期，将延长成长的观点更需右侧交易时间和价值的左侧等待时间。短期交易情绪有继续回摆诉求，景气均衡参考2019Q1上证和创业板指反弹后回摆幅度，中小致分当前上证指数已接近底部区域，盘继配置创业板指尚有潜在调整空间。续占

海外方面，胜率美国7月零售环比持平，仍极较上月下滑，宏观化下反映美联储自3月以来的观点更需加速紧缩开始显现明显的需求抑制效果。流动性方面，景气均衡美联储7月FOMC会议纪要释出，中小致分首次提及美联储官员担心过度紧缩对经济的盘继配置不利影响，并重申未来可能放缓加息幅度，续占但纪要公布后多位美联储官员发言偏鹰，胜率美元指数、10Y美债利率分别反弹至107、2.9%，Q3海外紧缩预期未散，还将随通胀与增长变化引发海外市场波动。

国内方面，全国散发疫情新增仍主要集中在海南、新疆、西藏等地，北京、上海区域情况稳定。由于防疫政策的优化，省会和计划单列市拥堵指数无变化，三十城房地产销售数据稳定。上本周五国务院常务会议布置加大金融支持实体经济力度，决定延续实施新能源汽车免征购税等政策，促进大宗消费。

市场策略方面，债券方面，散发舆情和地产担忧应有利于债券维持一段震荡或略偏多的时间，信用端久期应压在中低水平，等待机会。信用内部应将仓位继续向产业债转移，规避地产。

A股方面，短期交易情绪有继续回摆诉求，参考2019Q1上证和创业板指反弹后回摆幅度，当前上证指数已接近底部区域，创业板指尚有潜在调整空间。风格上，经济磨底、剩余流动性扩张、信用利差缩窄，当下景气中小盘继续占优的胜率仍在，价值风格尚不具备返攻条件。结构选择上，建议均衡配置军工/部分光伏+大众消费食品+电子。

港股方面，海外高通胀下的紧缩环境仍将对港股流动性产生压制，海外市场波动加剧亦可能阶段性冲击港股情绪，预计Q3港股整体维持震荡格局。结构上推荐关注，一是受益于商品价格高位、供需格局持续偏紧的上游资源品，如油气开采、煤炭、新能源上游金属等；二是监管政策常态化、国内疫情得到控制后盈利触底有望回升的互联网板块，但全球流动性紧缩时段成长板块仍逆风，或呈现较大波动。

原油方面，随美欧原油需求下行、全球供给缓慢增加，原油中枢下移压力增大，基本面逐步向由衰退预期引发的油价快速下行去靠拢；但鉴于目前美国经济生产端相对强劲、需求端有一定韧性，衰退未至，原油库存仍低，油价中枢下移速率可能不会很快，整体保持高位。此外，近期地缘风险加大，伊核谈判等进展可能给原油带来下行压力。

黄金方面，短期实际利率受加息预期波动影响，黄金或呈震荡走势；拉长来看，随着海外经济下行，实际利率回落将对金价产生支撑。

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