市场分析：日元难改弱势的两个核心因素

作者：中国外汇投资研究院金融分析师 张正阳

近日日本财政部公布截至10月底的市场素外汇储备，虽相较首次干预有所收窄，分析但受干预影响，日元弱势减幅仍创历史第二大记录。难改尤其是个核10月21日及24日进行的“掩护干预” 对汇率影响较大。由此也使日元持续呈现反弹态势，心因并维持于145日元附近，市场素但透过前期干预的分析优略及矛盾点进行分析，虽外汇干预的日元弱势影响很大，但暂时性还将是难改老生常谈的问题所在，因而若非从源头解决政策分歧，个核仅依托干预解决货币贬值问题的心因方式仍将是杯水车薪。

从短周期日元反弹分析，市场素外汇干预无疑是分析其核心原因。简单梳理一个概念，日元弱势外汇干预即在汇率急剧波动的情况下，作为货币当局的财务省或日本央行在外汇市场上买卖货币。在财务省的指示下，日本央行将进行实际的买卖。从实际效果论述，2022年9月至10月进行的外汇干预，是在日元急剧贬值美元升值下，“抛售美元买入日元”，以降低日元的流通量，助推日元升值的直接行为。

而从外汇储备的角度看日本央行的干预或更为直接，日本财政部2022年11月公布的10月底外汇储备为11945亿美元。从具体情况来看，外币债券（主要是美国国债）的金额为9413亿美元。而截至9月底，日本外汇储备为12380亿美元，外币债券为9852美元。从外储变化对比，外汇储备减少了约3.5%。但是从效果上看，虽短期逆转日元持续贬值压力，但并未推翻日元再次贬值的。据此分析，与投入的数额相比，日本央行所采取干预的效果是有限的。

虽然日本央行一再强调针对解决日元持续贬值决心，并表态今后将不排除持续外汇干预的可能性。但是从效果以及目前的形势下看，反复进行外汇干预仍或是弊大于利。卖美元，买日元的干预前提是需要大量的美元。虽然日本有着位于全球第二的外汇储备，但如若长此以往的进行干预，势必将使国际信誉急剧下降，甚至存在蒙受操纵市场风险，因而未来如若进行汇率干预，日本央行也将大概率着眼变动原因，在看清时机的基础上进行干预。

通过上述分析不难看出日本央行的干预虽存效果，但效果的短期化仍为其弊端，那么是何原因使得日元持续弱势？换言之日元贬值的源头又在何处？

首先日本与美国的货币政策差异是日元无法逆转关键。日本政府始终实行货币宽松和负利率政策，而在美国，除了持续的货币紧缩之外，还多次进行“提高利率”。关联于市场，卖出利率低的日元，买入利率持续升高的美元，便是日元难以逆转的关键。

其次日本经济受疫情影响的经济持续低迷已无法掩盖。以史为鉴，从2013年开始持续的负利率政策便是诱导日元贬值政策，其核心虽增加了国民经济、实体经济发展，但受制于疫情之下的日本并未转暖便是其经济下滑的诱因。此外，实际工资不断下降也使得本土生活成本成倍攀升。据每月劳动统计9月实际工资同比下降1.3%，为连续6个月减少，日本贬值所造成的恶性循环蔓延便是其经济无法助推汇率反弹的又一因素。

综上所述，目前日元弱势的大背景在短期仍或难有好转，除非日本央行采取针对且有效的措施，无论货币政策或外汇干预等人为操作如何重复，其暂时性仍是值得关注的重点，尤其是在面对全球经济下行压力持续加剧更不利日本模式发挥效力，风险预警叠加市场投机推动两面因素考量。但值得关注的是未来美国介入以保证日本亚洲金融市场地位可能，美日共同干预效果从历史周期看存在一定节制效应，而这或是日本维系目前货币政策的救命稻草。

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