靠果链发家智信精密闯关创业板：毛利率走低应收款高企，IPO能成吗？

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报告期内，业板智信精密营业收入依赖苹果产业链，收款且应收账款不断上升，靠果毛利率下降

《投资时报》研究员 李沐阳

近日，链发率走深圳市智信精密仪器股份有限公司（下称智信精密）向深圳证券交易所递交了招股说明书，家智申请登陆深交所创业板。信精

本次IPO，密闯毛利智信精密拟公开发行人民币普通股（A股）不超过1333.34万股，关创高企拟募集资金4.01亿元，业板将用于“自动化设备及配套建设项目”“研发中心建设项目”“信息化系统升级建设项目”以及补充流动资金。

查阅智信精密招股书，《投资时报》研究员注意到，2019年、2020年、2021年（下称报告期），公司前五大客户销售收入占比逐步上升，且严重依赖苹果产业链。另外，该公司应收账款不断增加，应收账款周转率却持续走低。

针对以上情况，《投资时报》研究员电邮沟通提纲至智信精密相关部门，截至发稿尚未得到公司回复。

依赖苹果产业链

智信精密以机器视觉及工业软件开发为核心，主要从事自动化设备、自动化线体及夹治具产品的研发、设计、生产、销售和相关技术服务，并为客户实现生产智能化提供软硬件一体化系统解决方案。公司产品和服务主要应用于消费电子行业。

财务数据方面，报告期内智信精密实现营业收入分别为2.44亿元、3.99亿元、4.91亿元，同期实现归母净利润分别为4790.3万元、8181.69万元、9462.44万元，营收和净利润均呈现不断上升趋势。

与此同时，与两者一同增长的还有来自苹果产业链的销售收入。

2012年开始，智信精密与苹果公司进行合作，模式分为两种，一种为苹果公司直接或指定EMS厂商下单，另一种为EMS厂商自主下单，具体方式及份额由苹果公司与其EMS厂商自行决定，这两种模式下，智信精密提供产品的最终使用方均为EMS厂商。

招股书数据显示，智信精密向苹果公司销售收入占当期营业收入的比例分别为21.79%、37.68%和25.73%。虽然直接销售收入占比仅为3成左右，但是最终用于苹果产品的销售收入占公司当期营业收入的比例达到97%以上，并且比例仍在不断上涨。可以看出，智信精密经营业绩十分依赖苹果产业链，甚至可以说经营业绩与苹果产业链直接挂钩。

对此，智信精密在招股书中提高公司客户集中度高符合行业特点。然而，《投资时报》研究员对比其他同业公司销售数据发现并非如此。报告期内，同业可比公司的前五大客户营业收入占比平均值分别为66.43%、72.14%和58.73%，而智信精密占比却高达68.81%、90.36%和91.88%，远高于同业可比公司平均值。

值得注意的是，智信精密背靠的这颗“大树”经营业绩也并不稳定。2019年苹果公司的营业收入下滑，自动化设备的整体需求有一定程度的缩减。另一方面，苹果公司影响力较大，在供应商的选择上较为严格。如果智信精密的技术研发能力、规模量产水平、质量控制等方面不能满足苹果公司的要求，将难以继续维持与其合作。一旦出现这种情况，九成以上的销售缺口该从何处弥补？

智信精密与同行业可比公司前五大客户营业收入占比情况

毛利率持续下降

查阅智信精密招股书，《投资时报》研究员发现，该公司各项业务盈利能力较强，综合毛利率始终高于同业可比公司。报告期内，同业可比公司的综合毛利率平均值分别为48.87%、45.16%和41.78%，智信精密主营业务毛利率分别为54.81%、50.77%和48.90%，高出同业公司平均值约6个百分点，呈现较高的盈利水平。

整体来看，智信精密尚处在规模较小且增长较快的成长期，产能利用率较高。并且，公司将资源集中于显示模组全自动组装线及配套夹治具、平板检测设备和笔记本电脑检测设备等优势产品的生产销售中，这是该公司综合毛利率高于其他公司的重要原因。另外，由于智信精密的主要客户集中于消费电子领域，该领域自动化设备附加值较高，行业内领先企业均保持较高毛利率水平。

不过从走势来看，智信精密的综合毛利率呈现不断下降的趋势，且下降速度较快，2021年甚至开始跌破50%。细分业务来看，除了自动化线体外，公司其他各项主营业务的毛利率都呈现走低状态。报告期内，自动化设备毛利率由54.35%降至44.64%，夹治具毛利率由58.38%降至50.90%，改造及技术服务的毛利率下降幅度最大，由77.69%下降为54.71%。

随着公司规模不断扩大，产能利用率降低，智信精密的毛利率也许会进一步下降，公司如何保持较高的盈利能力值得关注。

另外，智信精密的应收账款状况也不容乐观。招股书数据显示，该公司应收账款逐年增加，应收账款周转率却在逐年下降。报告期内，其应收账款账面金额分别为5730.01万元、1.81亿元和2.05亿元，2020年和2021年应收账款增长率高达217.54%和13.26%。然而，应收账款周转率分别为4.30次、3.18次和2.41次，2021年周转率仅为2019年的一半。

如果下游客户推迟付款进度或付款能力发生变化，公司将面临应收款项减值风险。另外，应收账款短时间内大幅上升会使公司现金流承受较大压力。

智信精密主要产品毛利率情况

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