央行逆回购操作再现地量，10月流动性有望保持充裕

央行对银行间流动性总量将采取更加积极的央行裕削峰填谷。

十一长假后，购操央行逆回购重现20亿元操作规模。作再10月9日，现地性央行发布消息称，量月流动为维护银行体系流动性合理充裕，望保以利率招标方式开展了20亿元逆回购操作，持充期限为7天，央行裕操作利率为2%。购操考虑到当日无逆回购到期，作再公开市场实现净投放20亿元。现地性

“近日公开市场操作回归小量，量月流动符合以往操作惯例，望保主要是持充节后效应，市场利率下滑较快，央行裕流动性偏松，央行根据市场利率和资金面情况进行灵活操作，确保资金面平稳。”分析师周茂华对第一财经记者表示，央行短期灵活调节，不改维持流动性合理充裕的基调。

另据Wind统计，下周央行公开市场将有3570亿元逆回购到期。多位业内人士认为，央行应对短期资金面干扰因素工具箱丰富，市场流动性有望继续保持合理充裕。与此同时，短期内央行对银行间流动性总量将采取更加积极的削峰填谷，进一步强化细调微调。在此背景下，10月流动性将趋于平稳，维持相对平衡的状态。

逆回购操作重回20亿元

9月以来，受跨季等各因素影响，资金面相对显得有些“紧张”，月内资金利率中枢较前期出现了抬升。

为维稳资金面，9月最后一周（9.26~9.30），即便在市场利率低于政策利率的情况下，央行仍频频通过逆回购进行资金投放，累计开展5210亿元7天期及3570亿元14天期逆回购操作，公开市场合计投放8680亿元，呵护资金面平稳跨季。

如今，步入10月，央行逆回购操作规模有所收缩，甚至再现地量。先是10月8日，央行开展了170亿元7天期逆回购操作，中标利率为2.0%。由于当日有6110亿元逆回购到期，对冲到期规模后，公开市场实现净回笼5940亿元，创下2020年2月17日以来的单日逆回购到期净回笼最大规模。

“对于央行这一操作并不意外。”周茂华对记者称，节前央行加大资金面呵护力度，随着跨季、跨节完成，金融机构对短期流动性需求下降，资金融出意愿增强，使得节后资金面宽松，市场利率明显下滑。在当前资金面相对偏松环境下，央行进行小规模逆回购操作，在释放继续满足金融机构合理资金需求信号的同时，适度回收过剩流动性，保持市场资金面合理充裕。

随后，在10月9日，央行又开展了20亿元逆回购操作，这一规模较此前的170亿元再度收窄。“不过，相对于量更为重要的还是关注市场利率变化，节后资金利率下滑，反映资金面相对宽松。”一位银行业宏观分析师对记者说道。

具体在市场资金利率方面，十一长假过后，资金利率较9月末已有回落。比如，10月8日，银行间市场资金面较为宽松，银行质押式回购利率普遍下行。数据显示，截至15点，D下行37BP报1.65%，D下行53BP报1.56%；随后到了10月9日，资金利率再度下探，隔夜品种大幅下行56.84BP报1.0655%，7天期延续下行12.8BP报1.4132%。

在业内人士看来，受假期后现金回流趋势、9月末财政集中支出带来资金投放、10月初政府债券发行量小于到期量带来净缴款额为负数等多重因素影响，跨季后资金面暂时仍无明显压力。但考虑到地方债发行、MLF到期会否继续缩量续做以及季度缴税等因素，资金面或出现扰动。短期来看，“节后一周资金利率可能会有所回落。”固定收益首席分析师孙彬彬称。

10月资金面趋于平稳

经历了10月8日的大规模到期后，Wind数据显示，未来一周（10.10~10.14）公开市场将有3570亿元逆回购到期，其中周一至周五分别到期930亿元、620亿元、670亿元、770亿元、580亿元。再叠加10月财政收支、税期、MLF（中期借贷便利）到期等扰动因素压力，业内的共识在于，未来央行公开市场操作将更加积极灵活，市场流动性有望继续保持合理充裕。

信达证券固定收益首席分析师李一爽表示，展望10月，随着5000亿专项债结存限额集中发行，10月地方债净融资或约4800亿元，且10月通常为财政支出小月，预计政府存款或将环比增加7800亿元，对流动性环境带来一定的负面影响。但国庆假期后现金的回流效应、缴准基数季节性回落，以及季初月份央行通过再贷款等结构性工具集中投放都将对资金面形成一定支撑。

央行最新发布的数据显示，9月国家开发银行、中国进出口银行、中国农业发展银行净新增抵押补充贷款（PSL）1082亿元，期末抵押补充贷款余额为26481亿元。这是自2020年2月以来PSL余额首次出现净增长，意味着这一工具已被重新激活。有分析称，PSL投放力度的加大有望引导金融机构加大实体经济薄弱环节、重点领域融资支持，充分发挥逆周期调节作用。

孙彬彬也提及，从货币政策逻辑出发，10月流动性大概率还是维持在高于合理充裕水平。但他也表示，在社融存在弱修复的情况下，资金利率可能会继续呈现局部收敛，只是考虑特定时点维稳，预计资金利率不会简单上行。至于外围，倾向于央行继续维护内外均衡对内为主。“综合评估，我们预计10月隔夜资金利率继续维持在1.2-1.5%。”

固定收益部研究团队认为，对于银行间资金市场而言，10月资金利率中枢相对9月或不会有明显波动，但考虑到相对较大的海外货币政策收紧压力，短期内OMO（公开市场操作）、MLF等政策利率的调降概率可能相对有限。

“受外部环境限制，短期内，央行可能会采取更为审慎的利率政策，调降政策利率的可能性或有限。与此相对，央行对银行间流动性总量采取更加积极的削峰填谷，进一步强化细调微调。”中信证券固定收益部研究团队称。

央行货币政策委员会2022年第三季度例会也指出，要进一步疏通货币政策传导机制，保持流动性合理充裕，增强信贷总量增长的稳定性，保持货币供应量和社会融资规模增速同名义经济增速基本匹配。

另就债券市场而言，在资金面相对宽松背景下，10月9日，银行间主要利率债收益率普遍明显下行，10年期国开活跃券收益率下行2.75BP，10年期国债活跃券收益率下行1.99BP。孙彬彬分析称，未来总体利率走势并不会完全脱离区间震荡的格局，预计利率不会就此简单站上2.75%，仍强调社融逻辑，以此评估增量政策效果和对应利率位置。

研报表示，展望四季度，利率债交易仍将活跃，MLF的持续缩量仍令市场的谨慎情绪发酵，信贷需求和风险回报率的修复将对超长债持仓产生巨大的盯市压力，稳增长的最终实现和美联储的持续加息是债市中长期终将面临的两个确定性利空。“在利率中枢波动区间相对狭窄的当前，建议把握曲线形态变动的机会，逢宽做窄期限利差，同时沿着曲线修复的方向，逐步布局5-10年期品种，在票息收入和资本利得间取得平衡。”

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