国海证券：中美利差收窄影响几何？

国海证券发布研究报告称，国海中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调，证券中美当前A股处于磨底期，利差结构性机会建议关注三条线索，收窄一是影响疫情影响下阻力最小的稳增长板块，包括政策边际放松预期较强的国海地产、基建，证券中美以及受益于地产链条企稳的利差银行等。二是收窄滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、影响石油石化、国海农林牧渔等。证券中美三是利差前期调整较充分、当前性价比已经开始显现的收窄低估值成长板块，包括医药生物等。影响

国海证券核心观点如下：

1、2002年以来中美利差共出现4次显著收窄甚至倒挂，分别发生在2002年Q1-2004年Q2、2005年Q1-2007年Q3、2008年Q4-2010年Q2和2018年Q4-2019年Q1。由于前三次中美利差倒挂的成因与当前有较大差异，且当时中国金融市场开放程度低、与海外联动偏弱，因此仅有2018年存在一定借鉴意义。

2、2018年11月-2019年2月两年期中美利差出现3个月的倒挂，十年期中美利差大幅远离80-100BP的舒适区间，倒挂之前汇率和股市走势同中美利差基本趋同，即随着2018年7月-11月利差的持续收窄，汇率贬值，市场震荡走低，外资流入趋缓。但随着2019年初中国经济阶段性企稳、美国货币政策由鹰转鸽，中美利差筑底，和汇率、股市同步反弹，外资更是会先行流入。

3、本轮各期限中美利差收窄、甚至倒挂的直接导火索是美联储加速收紧下美债利率的快速飙升，但根本原因也是疫情后两国经济周期的错位与政策周期的反向。尽管当下美债利率上行斜率最陡峭的阶段大概率已经过去，但后续仍有一定向上惯性，最大阙值在3%，更多期限的中美利差出现倒挂是确定性事件。

4、当前中美利差收窄对国内流动性环境的制约体现在两方面，一是价格型工具的操作空间将面临多重掣肘，二是计价资产的吸引力回落以及跨境资本净流出压力的持续放大。后续数量型工具将成为主导结构性宽松的重要抓手，通过降准、MLF超额续作来保持流动性的合理充裕是应有之义，而外资重回大规模的净流入则需要看到美债利率的见顶回落。

5、中美利差倒挂并不意味着市场将再次面临大幅回调，当前A股处于磨底期，结构性机会建议关注三条线索，一是疫情影响下阻力最小的稳增长板块，包括政策边际放松预期较强的地产、基建，以及受益于地产链条企稳的银行等。二是滞后于经济周期变化并能反映通胀的后周期品种，包括煤炭、石油石化、农林牧渔等。三是前期调整较充分、当前性价比已经开始显现的低估值成长板块，包括医药生物等。

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