存款利率下调，金融支持实体再加码

明明（首席经济学家）

据多家媒体报道，存款工行、利率农行、下调中行、金融建行、支持再加和将从9月15日起调整个人存款利率，实体包括活期存款和定期存款在内的存款多个品种利率有不同幅度的微调。其中，利率三年期定期存款和大额存单利率下调15个基点，下调一年期和五年期定期存款利率下调10个基点，金融活期存款利率也有所下调，支持再加但幅度不及定期存款。实体存款利率下调是存款银行揽储压力减轻和市场化调整机制共同作用的结果，也为LPR报价提供了压降空间，利率在金融支持实体的下调要求下，将推动企业综合融资成本和个人信贷消费成本降低，有力推动“宽信用”进程。

存款利率为何下调？一方面，今年金融市场震荡加剧，权益市场赚钱效应不佳，部分基金产品的收益率也受到拖累，而以往看似“无风险”的理财产品在净值化转型的要求下，收益也出现了一定的回撤，令一些低风险偏好的投资者感到失望。相比之下，存款保本保息且风险低，相对性价比攀升，部分居民选择将资金由金融产品转移至存款产品中；同时受到疫情的影响，消费场景减少，居民消费意愿偏弱而预防性储蓄意愿升高。上述因素都使得银行揽储压力减轻，不再需要通过较高的存款利息来吸引储户。从“M2-M1”增速差扩大来看，存款定期化的趋势依然在延续，如果不调整存款利率，将会导致银行付息成本上升。此外，二季度以来银行间市场流动性较为宽松，资金利率持续在政策利率以下运行，同业存单收益率也明显下降。银行负债端资金相对充裕，因此同为负债来源的存款，其成本也会随之下行。

另一方面，今年央行指导利率自律机制建立了存款利率市场化调整机制，并在一季度货币政策执行报告专栏3《建立存款利率市场化调整机制》中强调，“自律机制成员银行参考以10年期国债收益率为代表的债券市场利率和以1年期LPR为代表的贷款市场利率，合理调整存款利率水平”。8月，一年期LPR再度调降5BP，同时国债利率也保持低位运行，两个因素共同作用下，进一步拉动存款利率降低。这也反映出银行及时跟踪市场利率变化，提升存款利率市场化定价能力，维护存款市场良性竞争秩序。

那么，此次存款利率下调有何影响？本次存款利率下调最为重要的影响在于为LPR调降提供了空间，有助于金融进一步支持实体。当前信贷修复仍存挑战，实体企业融资需求较弱，地产行业也需要通过提高按揭贷款投放，增加保交楼的资源，促使房地产业恢复到良性循环中。8月的金融数据中，新增人民币贷款1.25万亿元，同比多增390亿元，表明LPR调降有助于刺激融资需求，但目前的幅度不足以完全扭转信贷较为疲弱的走势，未来政府与银行的行动仍需加码。然而，净息差压力始终是制约银行资产端利率下行的重要因素。而下调存款利率可以降低负债端的成本，有助于银行经营保持稳定，提高银行通过留存的利润积累核心资本的能力，在净息差不受侵蚀的前提下为LPR报价提供压缩的空间。

定期存款利率下调10-15BP后，我们认为今年年内有望看到LPR报价进一步下调，考虑到中长贷提振需求更为迫切，5年期LPR的降幅可能会再次超过1年期LPR。LPR的下调又将带动实际贷款利率走低，推动企业综合融资成本和个人信贷消费成本压降，有力推进“宽信用”进程，拉动信贷，尤其是中长贷的增长。

其次，国有行下调存款利率后，预计将有更多银行跟进，虽然受制于揽储能力、业务结构、经营策略等因素，中小银行未必能有同等幅度的存款利率调整，但存款利率下调的趋势并不会改变。而这将会降低居民储蓄意愿，随着风险偏好修复，储户可能会重新将投资由存款转移至其他金融产品配置，“存款搬家”将会为资本市场注入更多的资金。银行后续仍需重视揽储问题，尤其是对于中小行来说，其面临的压力可能更大。我们建议，银行需要主动下沉、深耕当地，去寻找和覆盖原先所忽视的客户群体，提供定制化服务，增加客户的综合满意度，还需要加强线上渠道的升级或维护，在合规的前提下发力线上渠道揽储，优化客户体验。银行也将继续优化存款结构，提升存款利率市场化定价能力，通过经营客群聚焦核心存款，获取更多低成本资金。

最后，本次存款利率下调再次验证了高息揽储的时代已经过去，未来政府和金融机构还将继续深化利率市场化改革，完善市场化利率形成和传导机制。央行将加强存款利率监管，着力稳定银行负债成本，引导金融机构将存款利率下降效果传导到贷款端。今年一季度和二季度货币政策执行报告均强调了“市场利率+央行引导→LPR→贷款利率”的传导机制，按照这种传导机制，银行的贷款利率与存款利率均将与央行的调控关联加强。未来通过有序压降银行端负债成本也将成为引导LPR报价下行、鼓励金融服务实体的重要途径之一。

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