泓德基金王克玉：所谓信仰 是投资的长期合理收益率

2022年尚未过半，泓德合理市场的基金波动已超出了很多人的预期，面对这种波动，王克谓信很多人感到困惑、玉所仰投恐惧。长期

如何看待当下的收益市场波动？在回答这个问题以前，我们首先要对资本市场发展规律和发展阶段具备客观的泓德合理认知。资本市场的基金发展根植于实体经济的发展，这是王克谓信基本规律。近些年来，玉所仰投A股的长期投资环境随着经济结构的转型升级和市场扩容不断发展进化，不同阶段的收益市场呈现出较大的差异特征，也在一定程度上影响了不同投资者的泓德合理收益。

回顾过去，基金2019年下半年到2020年之间，王克谓信是历史上比较难得的低波动投资环境：2019年以来宏观经济逐渐恢复增长；2020年初疫情出现，中国作为全球制造业中心，企业盈利不断超预期，A股市场整体表现出波动上涨的态势，特别是以大盘成长风格为主的部分机构投资者，实现了非常明显的超额收益。

乐观的情况在2021年下半年开始发生变化，经济增长承压及外部环境冲击导致市场表现出比较大的差异。其实拉长时间来看，权益投资都曾重复经历过类似的颠簸状况，只不过这一次很多个人投资者是在机构投资者快速发展的2020年前后开始进入市场，对比的感受更加强烈。

今年初以来，全球股票市场普遍下跌，悲观的情绪从中概股蔓延至港股以及A股，导致市场大幅震荡调整：（1）地缘冲突持续扩大并导致全球投资者避险情绪升温；（2）以美国为主的发达国家面临较大通胀压力，美联储加息预期强烈，引起全球金融市场的流动性收缩，带来较大的估值回调压力；（3）二季度以来国内疫情的反复对我国经济发展产生比较大的扰动，对投资也产生了一定的影响。

市场的反复震荡加大了投资获益的难度，也让我对投资有了进一步的思考：投资中既要重视边际情况，也要不断总结和关注长期因素。尽管当前市场处在一个波动较大，投资者的情绪也处于一个相对低迷的阶段，但估值的安全边际、优秀公司长期价值创造、中国产业转型升级主线等长期逻辑是不会改变的。

作为基金经理，我想我们首先要对两方面的问题有更全面的认知，进而去影响我们的基金持有人：一是组合投资收益的来源和合理的预期，二是在不同的时间范畴内怎样正确看待净值波动。

首先，作为主动权益基金的管理人，我希望我的组合收益来源于所投资公司的持续成长，但在竞争激烈的复杂的商业环境中，我们也要理性客观地看待企业的生命周期。从过去的投资实践来看，诸如在5年以上维度保持20%以上的ROE 回报的公司已经是非常优秀的公司的代表，大概率能给组合带来较好的收益。再考虑到选择成功率的问题，我们投资的长期回报率设定在年化10%-15%之间是比较合理的。

其次，在投资过程中需要考虑收益实现的时间特征，收益的实现短期内具有偶然性，长期看公司市值扩张主要还是来自于企业盈利的增长，将时间拉长到5年以上才是比较有效的规律，这也是我们做投资的基础。但是放在中短期角度，特别是年度范围内看，估值波动也是影响组合表现的主要因素之一，例如2020年三季度之后很多大盘成长股的估值连续大幅扩张，又在2021年三季度之后开始持续收缩。因此我们在投资中一方面要适当拉长投资期限，不仅仅因为价格上涨而买入，要从赚快钱转换到长期合理收益率的角度去思考问题；另一方面也要弄清楚市场波动的原因，波动带来的组合投资风险是更大还是更小，而不是仅仅因为净值下跌就恐惧。

总体来看，A股市场经过快速的扩容之后，投资标的非常丰富。从过去几年的市场运行状况来看，在主要指数相对稳定的情况下，结构性机会较为突出，既有2017~2020年连续几年的大盘成长股的显著超额收益机会，也有2021年供需错配带来的周期行业的机会。作为投资管理人需要在企业竞争力、企业盈利和估值水平之间做好权衡，来应对市场的挑战。

短期市场充满了随机性和不确定性，我们很难准确预测也很难战胜，从提高长期投资收益的角度看意义也不大。但是作为我们投资之路的必修课是：我们应该怎么应对？我想正确的做法是找到未来成长空间大的好公司，利用目前市场低迷情绪带来的安全边际，不断优化组合，争取在市场机会出现的时候能够带来较好的净值增长。

股市的长期规律告诉我们：优质企业的股价总是长期向上，即使经历大幅波动，股价大概率也能再创新高。原因就在于优质公司的业务竞争力、组织能力总是不断进化和提高，推动公司价值的提高。如果外界的不确定因素对优质公司没有造成实质性长远影响，那么情绪扰动带来的短期下跌也只是暂时的。作为投资者，如果能以长期价值投资的方式参与其中，大概率能够成为我们持续创造收益的有效手段。

长期价值投资者更关注的是企业自身的“价值”，我们需要评估并反复审视，企业的价值是否发生了改变，优秀的基因是否受到了影响，而至于价格的变动，只是告诉我们可以以什么样的价格买入优质的公司，以及有没有可能以更有吸引力的价格买入更多。

展望未来，不确定仍然存在，我们无法预测市场是否会进一步下跌，但是，我们有理由相信优质的上市公司仍在不断成长，价值规律会使它们回到长期发展的趋势当中。

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