民企债券融资难怎么解

改革开放40多年来，民企民营企业在推动发展、债券促进创新、融资增加就业等方面发挥了不可替代的难解作用，但同时，民企民营企业债券融资的债券困局已萦绕多年。为了解决民营企业的融资融资难题，2019年，难解中共中央办公厅国务院办公厅印发《关于加强金融服务民营企业的民企若干意见》；同年12月，中共中央 国务院印发《关于营造更好发展环境支持民营企业改革发展的债券意见》，进一步推动民营企业融资环境改善。融资

太平资产管理有限公司按照集团的难解战略要求，持续加强对民营企业的民企支持力度。民营企业债券融资难题因何而成，债券又当如何破局，融资笔者结合工作实践，形成如下思考。

就民企债券而言，民营企业平均的抗风险能力较弱，整体外部评级偏低。从违约回收率的角度来看，部分民营企业经营杠杆偏高、资产负债率偏高、受限资产占比较大，债券违约后可供债券持有人分配的清算价值很低，违约回收率较低。因此，部分机构对民企债券“一刀切”，不愿参与民企债券投资，而部分民营企业面对困难的债券销售过程和高企的融资利率，也逐步退出了债券融资市场。

解决民营企业融资难题，是金融业回归本源、服务于经济社会发展的必然要求。结合保险资管行业的特点，就破局民营企业债券融资难题，笔者有如下建议。

第一，发挥保险资金优势，通过多种业务形态全方位提升对民营企业的支持力度。民营企业经营的高波动性，决定了不宜以传统信贷思维开展债券投资，而要更多融入权益视角。保险资管行业兼具固定收益投资能力和权益投资能力，可充分发挥投资能力优势。一方面，可以通过可转债债券、私募可交换债券等“股债结合”产品，提升对民营企业的直接融资支持。太平资产发起设立的“共赢”系列专项产品即通过投资上市民企发行的公司债和可转债实现了对民营企业的直接资金支持。在保险自营账户中，公司会同太平人寿在今年主动放宽了投资指引对可投转债内部评级的要求，大幅扩充了可投民企可转债的范围。另一方面，通过对金融机构专项债券和供应链资产证券化产品投资的“倍乘效应”，支持辐射面更加广阔的中小微民营企业：加大对以中小微民营企业为主要服务对象的金融机构的支持力度，为同业金融机构更好地服务民营企业提供中长期资金支持。公司已发起设立两期供应链资产支持计划，募集资金用于受让供应链上下游中小微企业的应收账款，实现了对位于核心企业供应链上下游的中小微民营企业的资金支持。

第二，充分利用信用衍生产品管理民企债券持仓的信用风险。包括信用风险缓释工具和信用保护工具在内的信用衍生产品，能够将持仓标的债券的信用风险进行有效转移，为金融机构扩大民企债券投资力度提供适度保护。近期，证监会表示鼓励市场机构和政策性机构通过创设信用保护工具为民营企业债券融资提供增信支持，、龙湖拓展等多家民营企业已先后在头部券商和中国证券金融股份有限公司联合创设信用保护合约的方式下顺利实现了信用债券的发行。

第三，建议适度加强监管引导和正向考核激励。首先，建议仿照银行信贷管理体系，逐步建立起“尽职免责”的债券投资文化。其次，在新的IFRS9会计准则下，投资机构须对信用债券计提预期损失准备，建议对于信用风险管理能力较强的投资机构，能够奖优惩劣，鼓励投资机构提升信用风险管理能力、避免对民企债券“一刀切”。再其次，根据现行“偿二代”规则，对保险资金开展绿色债券投资设置了优惠因子，鼓励保险资金向绿色低碳方向倾斜。笔者建议也可参照类似作法，对保险资金开展民营企业债券投资设置类似的正向激励机制，充分调动保险资金参与民企债券投资的积极性。最后，“打铁还需自身硬”，在坚守风险底线的前提下做好民企债券投资，投资机构还需要切实优化投资思维，提升信用研究能力。做好民企债券投资，投资思路必须向权益化、产业化的方向转变，要有对行业的信用展望与企业信用资质的变化超前预判的能力。

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